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　　股指：指数创10年新高，可能参加宽幅触动

　　（王东灜，从业经历号：F03087149；交游参谋经历号：Z0019537）

　　5月13日，A股市集放量冲高，Wind全A日内高点7271.51，罕见2015年，录得历史新高，创业板指等科技类指数领涨。本年以来估值强势主淌若由于AI产业膨胀对大家化进程产生了浩大的正向驱动。这一历程不啻局限于芯片遐想、封装、存储等半导体界限，还蔓延到算力中心、通讯、电力、动力的基建需求，以及卑劣云狡计、软件应用等破费界限。这使得万般资源在国际市集间快速重新建设，营业气象供需两旺。此外，科技股一季报亮眼是近期主要催化。国外方面，以谷歌为主的云办事提供商在巨额成本支拨的配景下，仍然录得可以的净利润，使得市集关于AI叙事的可抓续发展加多了更多的信心。国内方面，26Q1全市集剔除金融后营收同比增速5.12%，该数值自2023年以后初次大幅罕见主要资金利率，象征着全市集层面上市公司钞票收益率罕见欠债成本，企业增资扩表的意愿可能会权贵增强，这小数在企业现款流量表中也可以得到印证。

　　关联词，咱们也应该扫视到，一季报不同板块间体现出了赫然的分化。有色金属、国防军工、电子、电力开导等板块在多个维度发扬靠前；而房地产业链、破费等板块相对偏弱。商酌到改日战略端仍将无间加码“新基建、科技自立和动力安全”等界限，上述题材的分化在短期内可能仍将抓续。尽管指数财报发扬亮眼，但现时估值也曾较高，不宜在高涨历程中盲目追高。交游策略层面，可以聘请中性对冲策略，在创业板和科创板里面登第功绩细目性高的部分因素股，并接纳股指期权合成期货对冲，赢得Alpha收益。此外，也可以使用股指期货抒发多头不雅点，基差贴水可以提供一定的安全垫；在此基础上，商酌到现时指数波动率中等偏低，可以重迭买入等市值虚值看跌期权进行对冲，二者组合Delta值仍为正数，可以在指数高涨时获益，也可以在指数着落时提供保护。

　　国债：窄幅触动

　　（朱金涛，从业经历号：F3060829；交游参谋经历号：Z0015271）

　　1、债市发扬：本周国内债市合座呈现利率窄幅触动、短强长弱的特征。4月物价数据呈现CPI祥和回升，PPI加速上行的趋势，但结构性通胀不会改动货币战略完了宽松基调，无需担忧战略收紧。但与此同期，央行一季度货币战略实际论说未说起降准降息，短期降息概率偏低，债市合座横盘触动。截止05月15日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分辩收于1.27%、1.46%、1.76%、2.25%，较05月08日分辩变动-0.91BP、-1.81BP、-0.49BP、0.45BP。截止05月15日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分辩收于102.608元、106.375元、108.815元、112.59元，较05月07日变动分辩为0.07%、0.19%、0.23%、0.14%。

　　2、战略动态：本周中国央行开展25亿元7天期逆回购、3000亿元买断式逆回购操作，因同期共有535亿元7天期逆回购到期，本周完毕净投放2490亿元。下周（5月18日—5月22日）央行公开市集将有30亿元7天期逆回购到期。同期，5月18日（周一）还有8000亿元买断式逆回购到期。2026年5月15日，将以固定数目、利率招标、多重价位中标容貌开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（184天），到期日为2026年11月15日（遇节沐日顺延）。本月有8000亿元6个月期买断式逆回购到期，操作后央行将净回笼5000亿元。此外，本月5日，央行进行3000亿元3个月期限买断式逆回购操作，净回笼5000亿元。5月买断式逆回购共计净回笼10000亿元。截止05月15日收盘，R001、R007、DR001、DR007分辩收于1.29%、1.36%、1.26%、1.32%，较05月07日分辩变动-4.76BP、-3.66BP、-0.74BP、-5.38BP。一季度货币战略合座对债市影响中性。一是论说未说起“降准降息”，中枢原因在于现时宏不雅经济合座正经，全面宽松的战略必要性较低。二是密切柔和输入型通胀影响。但论说延续物价祥和回升、内需成立主导物价走势的中枢判断，认同国内供需干系抓续改善、中枢通胀巩固的整身场所。三是指令隔夜利率在战略利率水平隔壁驱动。

　　3、债券供给：本周，政府债刊行6209亿元，到期量4276亿元，净刊行1933亿元，其中国债净刊行816亿元，地方债净刊行1117亿元。下周刊行打算娇傲，国债净刊行1150亿元，地方债净刊行1311亿元，二者共计净刊行2461亿元。本周，新增专项债刊行121亿元，截止本周，专项债累计净刊行13594亿元，刊行进程30.90%。

　　4、策略不雅点：基本面偏弱复苏气象未变，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强力降息战略落地预期，短期内债市枯竭所在型催化。商酌到央行抓续缩量续作中永远资金，资金面宽松现象有小幅走弱预期，债市偏空触动。

　　宏不雅：中国央行对通胀柔和度上升

　　（于洁，从业经历号：F03088671；交游参谋经历号：Z0016642）

　　中国4月份社会融资界限加多6207亿元东说念主民币，比上年同期少增5392亿元。金融机构东说念主民币贷款减少100亿元东说念主民币，比上年同期少增2900亿元。社融和东说念主民币贷款存量同比增速分辩为7.8%、5.6%，前值为7.9%、5.8%。社融同比少增主淌若东说念主民币贷款、未贴现银行承兑汇票、政府专项债券的攀扯，社融口径下的东说念主民币贷款减少3996亿元，同比少增4880亿元。金融机构口径东说念主民币贷款减少100亿元东说念主民币，比上年同期少增2900亿元，两者的互异在于统计口径不同：社融统计意在臆想金融对实体部门，即居民和企业部门提供的融资复古；而金融机构口径下，还包括了非银金融机构贷款的情况。未贴现银行承兑汇票同比少增2489亿元，单据融资同比多增4088亿元，2026美加墨世界杯中国官方网页版单据冲量现象赫然。单据融资偏高对应着新增未贴现银行承兑汇票偏低，二者互成镜像，若存量单据被较多贴现用于融资，将会导致未贴现银行承兑汇票减少。

　　东说念主民币贷款分项来看，居民贷款同比少增2653亿元，企业贷款同比少增2200亿元。居民贷款中，与破费有关的居民短期贷款同比少增443亿元。居民中永远贷款同比少增2177亿元，房地产有关贷款需求仍偏弱。4月房地产市集“小阳春”有所降温，年头北京和上海两地楼市放展期购，可能存在“需求透支”。 企业贷款中，短期贷款同比多增200亿元，单据融资同比多增4088亿元，单据冲量现象赫然，企业中永远贷款同比少增6600亿元。合座来看，信贷需求偏弱，央行一季度货币战略论说娇傲央行对通胀的柔和度在上升，推出降准降息等总量战略的概率不大。论说延续 4 月政事局会议的宽松基调不变，强调增强货币战略前瞻性无邪性针对性，但用具聘请更偏结构性而非全面宽松。论说提到“用好万般结构性货币战略用具“，措辞从“降准降息“，变为“多种用具”，预测短期以结构性战略发力为主，推出降准降息等总量战略的概率不大。

　　中国4月CPI同比高涨1.2%，预期0.9%，前值1.0%。扣除食物和动力价钱的中枢CPI同比高涨1.2%。从环比看，CPI环比由上月下降0.7%转为高涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受动力和出行办事价钱高涨影响。国际原油价钱波动影响，国内动力价钱高涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比高涨约0.39个百分点。办事价钱由上月下降1.1%转为高涨0.5%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比高涨约0.22个百分点。

　　中国4月PPI同比高涨2.8%，预期1.6%，前值0.5%。从环比看，寰球PPI环比高涨1.7%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。4月PPI环比高涨主要受以下几个因素拉动：一是国际输入性因素影响国内石油有关行业价钱高涨。二是部分行业需求加多带动价钱上行。算力需求快速增长，电气化进程加速，光纤制造价钱环比高涨22.5%，外存储开导及部件价钱高涨3.2%。从出口数据来看，AI链出口保抓苍劲，4月集成电路、自动数据处理开导出口分辩同比增长99.6%、47.3%，印证了中国的产业链上风可以通过出口将加价传导至卑劣产物，对通胀酿成更泛泛、灵验的传导。三是国内市集竞争秩序束缚优化，有关行业价钱高涨或降幅收窄。真切整治“内卷式”竞争奏效无间清晰，锂离子电板制造价钱环比高涨1.6%，新动力车整车制造价钱下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。

　　贵金属：柔和沃什表态  逢低轻仓多配

　　（展大鹏，从业经历号：F3013795；交游参谋经历号：Z0013582）

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　　1、宏不雅方面，好意思国宏不雅层面迎来多项枢纽数据泄露。通胀方面，4月CPI同比升至3.8%，高于预期的3.7%与前值的3.3%，创2023年6月以来最高，环比高涨0.6%，中枢CPI同比升至2.8%；周三公布的4月PPI同比上升至6%，最终需求PPI环比高涨1.4%，均大幅超出市集预期。CPI与PPI的超预期组合指向好意思国正在经历“二次通胀”的老师，动力与关税的冲击正向终局破费品传导。经济数据方面，4月工业产出环比增长0.7%，大幅扭转前值-0.3%的松开态势，产能愚弄率回升至76.1%，娇傲经济成立节拍优于一季度末。但5月密歇根大学破费者信心指数初值为48.2，续创历史新低，同期改日一年通胀预期仍看护在4.5%的高位，滞胀预期在破费者层面抓续加深。事件层面，发扬较为杰出的是好意思联储东说念主事珍摄更替以及中好意思元首会晤落地。好意思联储方面，议论院珍摄证据凯文·沃什出任新任好意思联储主席，鲍威尔主席任期于5月15日收尾但无间留任理事。此前沃什看法信守好意思联储独处性、降息倾向明确、推动缩表，略显鹰派。地缘政事方面，霍尔木兹海峡无间堕入僵局，好意思方恫吓将无间选用军事作为，而伊朗方面坚抓收尾战事息争除海峡阻塞是谈判的先决条目，好意思伊媾和条约依然处于“岌岌可危”现象。不外周末伊朗晓示灵通股市，或向市集无间开释平庸信号。

　　2、周内贵金属市集经历了三重老师，一是好意思国经济发扬韧性但面对二次通胀的恫吓，降息预期再次倍受打击；二是好意思联储新任主席沃什行将上台，市集挂念在现时通胀超预期下，其初次官方表态依然会偏鹰派，打击市集流动性预期；三是好意思伊媾和条约处于“岌岌可危”现象，市集挂念两边耐烦消磨殆尽、重启战火，尤其是霍尔木兹海峡问题迟迟得不到处分下，对动力市集酿成更大的冲击。此外，印度政府5月13日大幅普及黄金入口关税从6%至15%，短期将进一步压制什物需求。无疑在当下由通胀刚毅和好意思联储战略框架下，黄金靠近较大压力，基于以上判断，提出投资者裁减上半年金价预期，逢低多配但抓仓不宜过重。周内要点柔和沃什珍摄履职后的首场公开发言或初次战略疏通。若沃什证据偏向“祥和降息”的态度，黄金有望短线企稳、阶段性反弹；若沃什开释偏鹰信号（如强调缩表优先于降息），金价可能进一步下探至前期低位隔壁。

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